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Manual de Invertir en Bolsa


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5. 13. Spreads o Diferenciales (Bull/Bear spread)

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Son estrategias que consisten en tomar posiciones en opciones del mismo tipo.

BULL SPREAD O DIFERENCIAL ALCISTA

Construcción : Comprar una opción call o putsobre un título con un determinado precio de ejercio, K1 , y vender otra opción de compra (venta) sobre el mismo activo y al mismo plazo, con un precio de ejercicio superior al primero, K2 .

Expectativas : Esta estrategia está indicada para aquel inversor que tiene expectativas ligeramente alcistas sobre la evolución del subyacente, pero desee limitar el riesgo de pérdidas en el caso de que el precio baje. El diferencial alcista es una alternativa a la adquisición de una opción de compra.

Estrutura de pagos :

Estrategia construida con calls : El precio pagado por la opción adquirida es superior al de la opción vendida, puesto que el precio de ejercicio de ésta última es superior. Por lo que esta estrategia requiere una inversión inicial.

Si el precio del subyacente en el vencimiento no supera el precio de ejercicio de la call comprada, se habrá perdido la prima pagada al adquirir la opción. Por otra parte, conservamos íntegra la prima de la call vendida.

Si el precio del subyacente se sitúa entre ambos precios de ejercicio, ejercemos la call comprada, obteniendo la diferencia entre el valor del subyacente y el precio de ejercicio, y conservando la prima de la call vendida. El máximo beneficio se consigue cuando la cotización del subyacente coincide con el mayor precio de ejercicio.

Si el precio del subyacente es superior al mayor precio de ejercicio, ejercemos la opción comprada, y nos ejercen la opción vendida. El beneficio es la diferencia de ambos precios de ejercicio. (Recordemos que K1 < K2 , C1 >C2 )

PRECIO

DEL SUBYACENTE

CALL

VENDIDA

CALL

COMPRADA

PAGOS

TOTALES

ST < K1 +C2 -C1 (-C1 + C2 ) < 0
K1 < ST < K2 +C2 ST -K1 -C1 (ST -K1 - C1 ) + C2
ST > K2 K2 -ST -+- C2 ST -K1 -C1 (K1 - K2 ) - C1 + C2

Estrategia construida con puts : El precio pagado por la put adquirida es inferior al de la put vendida, puesto que el precio de ejercicio de ésta última es superior. Por tanto, esta estrategia tiene flujos de dinero positivos al principio para el inversor.

Si el precio del subyacente en el vencimiento supera el precio de ejercicio de la put vendida, no se ejerce ninguna de las dos opciones. Se habrá perdido la prima pagada al adquirir la opción. Por otra parte, conservamos íntegra la prima de la put vendida.

Si el precio del subyacente se sitúa entre ambos precios de ejercicio, nos ejercen la put vendida, perdiendo la diferencia entre el valor del subyacente y el precio de ejercicio.

Si el precio del subyacente es inferior al menor de los precios de ejercicio, ejercemos la opción comprada, y nos ejercen la opción vendida. El beneficio es la diferencia de ambos precios de ejercicio. (Recordemos que K1 < K2 , P1 < P2 )

PRECIO

DEL SUBYACENTE

PUT

VENDIDA

PUT

COMPRADA

PAGOS

TOTALES

ST > K2 +P2 -P1 -P1 +P2
K1 < ST < K2 +P2 -K2 +ST -P1 (+P2 -K2 +ST ) + P2
ST < K1 +P2 -K2 +ST K1 - ST -P1 (K1 - K2 ) - P1 +P2

Sensibilidad : Los cambios de volatilidad afectan poco a esta estructura.

Ejemplo : Pensemos en un inversor que compra una call sobre las acciones del BBVA, con un precio de ejercicio de 20 Euros, y paga una prima de 3 Euros. Al mismo tiempo, vende una opción call sobre el BBVA, con el mismo vencimiento y precio de ejercicio 22. La prima que recibe es de 2 Euros. En total, habrá desembolsado 1 Euro.

En el vencimiento, sus pagos dependerán del precio del activo subyacente:

PRECIO DEL SUBYACENTE PAGOS
ST <20 € -1 €
20 € < ST < 22 € ST -20-1 €
ST > 22 € ST -22-1 €

spreads o diferenciales bull o alcista

BEAR SPREAD O DIFERENCIAL BAJISTA

Construcción : Comprar una opción (callo put) sobre un título con un determinado precio de ejercio, K1 , y vender otra opción de compra (venta) sobre el mismo activo y al mismo plazo, con un precio de ejercicio inferior al primero, K2 .

Expectativas : Esta estrategia está indicada para aquel inversor que tiene expectativas ligeramente bajistas sobre la evolución del subyacente, pero desee limitar el riesgo de pérdidas en el caso de que el precio suba. El diferencial bajista es una alternativa a la adquisición de una opción de venta.

Estrutura de pagos :

Estrategia construida con calls : El precio pagado por la opción adquirida es inferior al de la opción vendida, puesto que el precio de ejercicio de ésta última es inferior. Por lo que en el momento de la construcción de esta estrategia, el flujo neto de dinero es favorable al inversor.

Al igual que cuando hemos analizado los pagos de un diferencial alcista construido con opciones call, podemos determinar el perfil de pérdidas y ganancias de un diferencial bajista construido también con calls, estudiando los diferentes rangos para el precio del subyacente. En la tabla siguiente aparecen los resultados de dicho análisis, dejando los detalles como ejercicio. (Recordemos que K1 >K2 , C1 < C2 )

PRECIO

DEL SUBYACENTE

CALL

VENDIDA

CALL

COMPRADA

PAGOS

TOTALES

ST +C2 -C1 (-C1 + C2 ) >0
K2 < ST < K1 K2 -ST + C2 -C1 (K2 -ST + C2 )- C1
ST > K2 K2 -ST + C2 ST -K1 -C1 ( K2 - K1 ) - C1 + C2

Estrategia construida con puts : El precio pagado por la put adquirida es superior al de la put vendida, puesto que el precio de ejercicio de ésta última es inferior. Por tanto, esta estrategia supone un desembolso inicial de dinero para el inversor

El perfil de pagos se recoge en la siguiente tabla (recordemos que K1 >K2 , P1 >P2 ).

PRECIO DEL SUBYACENTE

PUT VENDIDA

PUT COMPRADA

PAGOS TOTALES

ST > K1 +P2 -P1 -P1 +P2
K2 < ST < K1 +P2 -K2 +ST -P1 + K1 -ST (K1 -K2 ) + P2 -P1
ST +P2 -K2 +ST -P1 (- K2 +ST ) - P1 +P2

Ejemplo : Pensemos en un inversor que compra una call sobre las acciones del BBVA, con un precio de ejercicio de 22 Euros, y paga una prima de 2 Euros. Al mismo tiempo, vende una opción call sobre el BBVA, con el mismo vencimiento y precio de ejercicio 20. La prima que recibe es de 3 Euros. En total, se habrá embolsado 1 Euro. ¿Cuáles son sus pagos en el vencimiento, según los posibles valores que puede alcanzar el subyacente?

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