5. 18. Mariposa o butterfly

Construcción : Esta estrategia consiste en tomar posiciones en opciones con tres precios de ejercicio distintos, y es, en realidad, una combinación de un diferencial alcista (28) con un diferencial bajista (29). Puede estructurarse comprando una call con un strike relativamente bajo (K1 ), comprando otra call con un strike relativamente alto (K2), y vendiendo dos opciones call con un precio de ejercicio intermedio (K3) que esté próximo al precio del subyacente en el momento de la construcción de la estrategia.

Expectativas : La suelen emplear inversores que creen que el precio de la acción no se moverá mucho del precio de ejercicio, es decir, que no espera grandes variaciones en la cotización del subyacente.

Estrutura de pagos : De nuevo, para obtener el perfil de pagos, hay que realizar un análisis detallado de los posibles valores del subyacente en el vencimiento, y bajo qué condiciones se ejerce cada una de las opciones. Recordemos que K1 < K2 < K3 y que por lo tanto C1 > C2 > C 3 .

*opciones que ejercemos/nos ejercen

Sensibilidad : Apenas se ve afectada por la volatilidad.

Ejemplo de mariposa con opciones: Supongamos una acción que cotiza a 30 Euros, y sobre la que existen las siguientes opciones de compra con vencimiento en abril:

• Precio de ejercicio 25 Euros, prima 6 Euros.
• Precio de ejercicio 30 Euros, prima 3 Euros.
• Precio de ejercicio 35 Euros, prima 1,5 Euros.

El inversor construye una mariposa, realizando las siguientes operaciones: compra una opción de compra de strike 25 Euros, vende dos opciones de strike 30 Euros, compra una opción de strike 35 Euros.

En el vencimiento, sus pagos dependerán del precio del activo subyacente:

Una mariposa puede resultar difícil de llevar a la práctica, puesto que hay que hacer varias operaciones a la vez, y puede que no todas sean fáciles de realizar. La pérdida máxima está limitada al importe neto pagado por las primas, y es relativamente pequeña. Esto implica que la compra de una mariposa es una posición que se mantiene normalmente hasta la fecha de vencimiento.

Lo que hace atractiva esta estrategia es que con una pequeña inversión se pueden alcanzar grandes beneficios con cualquier tendencia de mercado.

Las mariposas también se pueden crear usando opciones put: el inversor compra una opción put con un precio de ejercicio bajo, compra una segunda put con un precio de ejercicio alto, y vende dos put con un strike intermedio. Si todas las opciones son europeas, la estructura de pagos obtenida es exactamente la misma que la que conseguíamos mediante las opciones call. Como comprobación se puede utilizar el ejemplo visto para el caso anterior, pero considerando que todas las opciones son put.

Si se revierte la estrategia, es decir, si se venden las opciones con strikes K1 y K3 y se compran dos opciones con strike K3 , obtenemos una estructura que arroja un pequeño beneficio si hay un movimiento considerable del precio del subyacente.

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